导读：两者的协同性将在未来明显提升，宏观政策一致性将带来政策效果的共振。

10月9日，央行公告称，中国人民银行、财政部建立联合工作组，并于近日召开工作组首次正式会议。本次会议确立了联合工作组运行机制，主要内容聚焦债券市场平稳运行和央行公开市场操作国债买卖。

综合市场分析来看，联合工作组的建立可视为货币政策和财政政策协同机制的建立，两者的协同性将在未来明显提升，宏观政策一致性将带来政策效果的共振。

中央金融工作会议明确提出了“丰富货币政策工具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”的要求。

央行、财政部联合工作组在首次会议中充分肯定了前期双方在央行国债买卖方面的紧密合作，确立了工作组运行机制，并就债券市场运行情况等议题互换了意见。双方一致认为央行国债买卖是丰富货币政策工具箱、加强流动性管理的重要手段。

下一步，要统筹发展和安全，继续加强政策协同，不断优化相关制度安排，在规范中维护债券市场平稳发展，为央行国债买卖操作提供适宜的市场环境。

两部委建立联合工作组向市场传递了积极的信号意义：货币政策将与财政政策在节奏、方向和力度上将更为一致。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，本次央行和财政部联合工作组首次召开会议，确定工作组运行机制，将促进两部门进一步加强政策协同，优化相关机制安排。央行通过买卖国债调节市场流动性，既丰富了基础货币投放渠道，又能够通过“买短卖长”引导国债收益率曲线保持合理形态，在稳增长和防风险之间求得平衡。

光大证券首席固定收益分析师张旭认为，联合工作组的建立意味着财政部门和货币当局之间建立更密切的国债发行沟通机制，以便货币当局更为精准地调控银行体系流动性，避免形成国债发行利率的不合理波动。在一些时候，两部委可共同协商确定国债发行的时点、规模以及期限。

银行证券研究报告指出，央行、财政部建立联合工作组有助于货币政策中间目标转向价格型调控。价格型调控需要将市场基准利率更好的固定在政策利率上，现阶段DR007基本承担市场基准利率的角色，公开市场操作增加国债买卖、并与国债发行节奏更好的匹配，有助于平滑DR007的波动。此外，国债收益率曲线将成为重要的货币政策操作工具之一。实现收益率曲线正常的向上形态，需要公开市场买卖国债与国债发行节奏更为顺滑的配合。

报告进一步指出，央行资产负债表将实现结构重塑。央行资产负债表的资产端项目结构将逐渐发生变化并走向多元化，“外汇”和“对其他存款性公司债权”占比可能逐渐下降。“对政府债权”和“对其他金融性公司债权”占比可能也有所提升。

回顾过去一段时间央行买卖国债操作，8月以来，买卖国债正式纳入央行货币政策工具箱。央行8月、9月分别净买入了1000亿元和2000亿元面值的国债。相比8月央行净买入1000亿元国债，9月央行的净买入力度“翻倍”。

“9月份央行净买入国债的规模较8月份翻了一番，这从一个方面体现出货币政策调控力度的加大，也反映出货币当局正在努力为经济稳定增长和高质量发展创造出更加良好的货币金融环境。”张旭对第一财经表示。

王青表示，央行在8月和9月净买入3000亿元面值国债的同时投放等量基础货币，为政府债发行创造了良好的流动性环境，有利于货币政策与财政政策间的协调配合。

过去较长时间以来，人民银行主要通过OMO、MLF等工具主动投放基础货币，并通过这些工具和法定准备金率调节银行体系流动性。近年来，随着中国金融市场快速发展，债券市场的规模和深度也逐步提升，央行通过二级市场买卖国债、投放基础货币的条件已经逐渐成熟。

实际上，央行在市场上买卖国债本身不是什么新鲜事。《中国人民银行法》明确规定：“中国人民银行为执行货币政策，可以运用下列货币政策工具：……（五）在公开市场上买卖国债、其他政府债券和金融债券及外汇”。

9月24日，央行行长潘功胜表示，目前，央行已将国债买卖纳入货币政策工具箱，并开始了尝试操作。且央行的操作很透明，人民银行网站都是公开的。央行也在会同财政部，共同研究优化国债发行节奏、期限结构、托管制度等。央行在二级市场开展国债买卖的整个过程将会是渐进式的。

9月底，央行货币政策委员会三季度例会提出，充实货币政策工具箱，开展国债买卖，关注长期收益率的变化。

在张旭看来，央行在二级市场买卖国债主要定位为基础货币投放渠道和流动性管理工具。央行净买入国债会增加基础货币，经银行信用派生乘数的放大后，将成倍地增加存款货币的规模。同时，央行净买入国债也是在向银行体系投放流动性，消除银行发放贷款过程中的流动性约束。

“当然，现阶段还有一些制度上和技术上的细节需要进一步优化，例如国债发行节奏、期限结构、托管制度等。”不过，他强调，从大的趋势上看，未来央行在二级市场买卖国债的力度必然会逐步加大，最终将成为投放长期流动性的主要工具，并与其他工具合理搭配，共同维护短期、中期、长期流动性的合理充裕。

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